jalali 10 1 -1174 gregorian 628 1 0 فصلنامه 3 online 3 Quarterly

ارزیابی ریسک¬های شرکت¬های دارویی در بورس اوراق بهادار تهران در این تحقیق به منظور ارزیابی ریسک¬های شرکت¬های دارویی در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از نظریه مدرن پرتفوی و تکنیک " رابرت هاگن " به سنجش ریسک¬های سیستماتیک و غیر سیستماتیک پرتفوی شرکت¬های دارویی می¬پردازیم و نیز از نظریه فرامدرن پرتفوی برای مقایسه ریسک نامطلوب پرتفوی شرکت¬های دارویی با ریسک نامطلوب بورس تهران استفاده می¬شود. بدین منظور، در مرحله نخست به سنجش کمّی ریسک¬های شرکت¬های دارویی با رویکرد مالی پرداخته شد و در نتیجه محرز گردید که در قلمرو زمانی تحقیق، ریسک نامطلوب شرکتهای دارویی، در هر سال، بیشتر از ریسک نامطلوب بورس اوراق بهادار تهران بوده است و نیز مشخص شد که ریسک غیر سیستماتیک شرکتهای دارویی پذیرفته شده در بورس بسیار بیشتر از ریسک سیستماتیک آنها می¬باشد و بنابراین بیشترین ریسکی که بازدهی سهام شرکت¬های دارویی را تهدید می¬کند ، ناشی از عوامل داخلی، مدیریت شرکت و یا صنعت دارو می-باشد و عوامل بازار تاثیر کمتری بر ریسک بازدهی سهام شرکت¬های دارویی داشته¬اند و این گفته قوّت می¬گیرد که همه دولت¬ها تامین دارو را به عنوان یک کالای ضروری و استراتژیک ، در هر شرایطی وظیفه خود می¬دانند و بنابراین صنعت دارو متاثر از تحولات محیطی نیست [7] . در مرحله دوم به سنجش کیفی ( شناسایی و رتبه¬بندی ) ریسک¬های شرکت¬های دارویی با رویکرد بازاریابی پرداخته شده است و در نتیجه مشخص شد که کمبود مواد اولیه، واردات دارو، تولید بدون توجه به نیاز بازار، پایین بودن قیمت فروش و کنترل دولتی بهای آن، کمبود نیرو های متخصص، عدم وجود نقدینگی کافی، عدم رقابت و نوآوری و غیره را می توان به ترتیب به عنوان مهمترین عوامل افزاینده ریسک های صنعت دارو در نظر گرفت، همچنین می توان از خصوصی سازی و مدیریت بخش خصوصی، سرمایه گذاری خارجی، مدیریت بخش خصوصی با نظارت دولت و صادرات به ترتیب به عنوان مهمترین عوامل در جهت کاهش ریسک صنایع دارویی نام برد. In this research, for evaluation of risks in Medicine Companies in TSE. By using Modern Portfolio Theory and "Robert Haugen" technique, We evaluate Systematic & Unsystematic risks in Medicine Companies Portfolio and also use Post-modern Portfolio Theory for comparing downside risk between Medicine Companies Portfolio and Tehran Stock Exchange. So, first we made the quantitative evaluation of Medicine companies’ risks with the financial approach and then we concluded in the research time territory, the downside risk of the medicine companies portfolio in every year, has been more than the negative risk of the TSE and also recognized that unsystematic risk of the medicine companies is more than their systematic risk. So, the risk that most affects the returns of medicine companies is the rise of internal factors, such as: the company management or medicine industry and the external factors, such as: market factor that has had a lower affect on the risk of the medicine companies portfolio returns and the reason is that all governments have accepted the supply of medicine in every conditions so, the medicine industry is not effected by environmental changes. As the second step, the qualitative evaluation (identifying & rating) of medicine risks with the marketing approach is studied. For identifying and rating the existing risks in the medicine industry through the questionair and opinion assessment replies were analyzed and the following results were obtained. The shortage of the raw materials, import of the medicine, production without considering the market needs, lower sale price, control of government on prices, lack of experts, lack of liquidity, lack of creativity and innovation and etc are the most serious factors on increasing the risk in medicine corporations . Also, privatizing and private management, foreign investment, private management with government supervision and export are the most serious factors in decreasing the risk in medicine corporations . نظریه مدرن پرتفوی، نظریه فرامدرن پرتفوی، ریسک سیستماتیک، ریسک غیر سیستماتیک، ریسک نامطلوب، (طبقه بندی موضوعی: G32) Modern Portfolio Theory ( MPT ) , Post-Modern Portfolio Theory (PMPT) , Systematic Risk , Unsystematic Risk , Undesired Risk , Financial-Marketing Approach (JEL Classification: G32) 5 31 قدرت اله طالب نیا No جهاد برزیگر No

بررسی تاثیر راهبری شرکتی بر عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ادبیات حسابداری آکنده از مطالعاتی است که به بررسی رابطه بین راهبری شرکتی و عملکرد واحد تجاری در کشورهای توسعه یافته پرداخته اند. از سوی دیگر مطالعات اندکی در این خصوص در کشورهای در حال توسعه انجام شده است. این مقاله به بررسی اثر برخی جنبه های راهبری شرکتی بر عملکرد واحدهای تجاری فعال در اقتصادهای نوظهور همچون ایران، می پردازد. در این تحقیق، میزان حضور مدیران غیر موظف در هیات مدیره، تفکیک نقش مدیر عامل از رئیس هیات مدیره و میزان حضور سرمایه گذاران نهادی در هیات مدیره، به عنوان شاخصه های راهبری شرکتی و بازده دارایی¬ها، بازده حقوق صاحبان سهام و سود هر سهم به عنوان معیارهای عملکرد واحد تجاری مورد بررسی قرار گرفته¬اند. برای آزمون فرضیه های تحقیق از اطلاعات شرکت¬های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در سال¬های مالی 1385 و 1386 استفاده شده است. یافته های تحقیق حاکی از آن است که با افزایش حضور مدیران غیر موظف در هیات مدیره، عملکرد واحد تجاری بهبود یافته است. بررسی انجام شده نشان می¬دهد که رابطه معنی دار و مشخصی بین تفکیک نقش مدیر عامل و رئیس هیات مدیره و سطح عملکرد واحد تجاری وجود ندارد. علاوه بر این، یافته های تحقیق نشان می دهد که حضور سرمایه گذاران نهادی در هیات مدیره نتوانسته است باعث بهبود عملکرد واحد تجاری گردد. The existing accounting literature on the relationship between corporate governance and firms’ performances has focused mainly on industrialized countries such as USA and European data. Thus, little knowledge exists on this issue about developing countries. This study investigates the roles of some corporate governance indices on a firm's performance in emerging economies. In this paper, we use board independence, board leadership, and institutional investors as corporate governance indices, and ROA, ROE, and EPS as firm's performance surrogates. For testing the hypotheses in this study, data from the Tehran Stock Exchange (TSE) companies for the 2005-2006 financial years were used. We found when there are more outside directors in the board, the firm performance is stronger. However, we find no relationship between leadership structure and Iranian firm performance. Besides, the presence of institutional investors in the board of directors cannot promote the firm performance. راهبری شرکتی، هیات مدیره، سرمایه گذاران نهادی، دوگانگی نقش¬های مدیر عامل و رئیس هیات مدیره (طبقه بندی موضوعی:H11,G30 ) Corporate governance, Boards of directors, institutional investors, leadership structure (JEL Classification: H11, G30) 33 54 بیتا مشایخی No محمد بزاز No مهدی محمدآبادی No

مقایسه بازدهی سهام رشدی با سهام ارزشی در بورس اوراق بهادار تهران یکی از مهم‌ترین دغدغه‌های سرمایه‌گذاران، یافتن روشی برای انتخاب مناسب‌ترین سهم یا پرتفوی از میان انبوه سهام موجود در بازار می‌باشد. مطالعات نشان می‌دهد که بین بازده‌ی سهام شرکتها و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (B/P) آنها ارتباط وجود دارد. با افزایش نسبت B/P، نوع سهام از رشدی به ارزشی تغییر می‌یابد. این پژوهش به دنبال مقایسه‌ی متوسط بازده‌ی سهام رشدی با سهام ارزشی در بورس اوراق بهادار تهران از سال 1383 تا نیمه اول سال 1387 می‌باشد. بدین منظور نمونه‌ای مشتمل بر 50 شرکت پذیرفته شده در بورس تهران انتخاب و در ابتدای هر سال بر اساس نسبت B/P در ده گروه از بیشترین به کمترین طبقه‌بندی شدند. سپس متوسط بازده‌ی هر یک از طبقات طی دوره‌های مورد بررسی مقایسه گردیدند. نتایج حاصل از تحقیق نشان می‌دهد که برخلاف یافته‌های حاصل از پژوهش فاما و فرنچ، در بورس اوراق بهادار تهران متوسط بازده‌ی کل سهام رشدی بیشتر از سهام ارزشی می‌باشد. One of the most important concerns among investors is finding a way for selecting the most appropriate stock or portfolio from within a couple of stocks traded in market place. Studies show a relationship between the stock return of companies and their book value on market value ratio (B/P). Low B/P stocks are considered as growth stock and high B/P ones are considered as value stock. This paper is about the comparison of average return of growth stocks with that of value stocks in a time horizon of since 1383 to first half of 1387 in Tehran Stock Exchange (TSE). Doing so, a sample of 50 listed companies were selected and sorted on the basis of B/P in 10 groups. The average return of the groups were compared. The results show that, in contrast with Fama & French findings, the average return of growth stocks is more than that of value stocks. سهام رشدی، سهام ارزشی ، همگرایی ، حرکت تدریجی ، بازده (طبقه بندی موضوعی: G11) growth stocks, value stocks, convergence, drift, return. ( JEL Classification: G11) 111 134 حسن قالیباف اصل No شهرام بابالویان No جعفر جولا No

ناهنجاری های اولین عرضه عمومی سهام در بورس اوراق بهادار تهران اصطلاح عرضه عمومی اولیه عبارت است از این که یک شرکت برای اولین بار در طول دوران فعالیت خود اقدام به عرضه سهام به عموم می نماید . در بورس های صاحب نام ، سالانه شرکت های زیادی برای اولین بار مبادرت به عرضه عمومی سهام خود می-نمایند که در برخی موارد به 300 – 400 مورد در سال نیز می رسد ؛ لیکن یکی از مسائلی که در این زمینه با آن روبه رو هستند، ناهنجاری¬های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام می¬باشد که به دلیل اهمیت آن، موضوع پژوهش-های بسیاری واقع شده است؛ مهمترین ناهنجاری¬های موجود در اولین عرضه عمومی"افت قیمت در بلند مدت ، قیمت¬گذاری کمتر از واقع و اولین عرضه عمومی داغ " می¬باشند که به بیان ساده تر" بازده بلند مدت کمتر از بازده بازار ، بازده کوتاه مدت بالاتر از بازده بازار و بازار پر رونق " می¬باشند. با توجه به این که قیمت¬گذاری کمتر از واقع و افت قیمت در بلند مدت، رایج تر هستند لذا مورد توجه بسیاری از پژوهشگران واقع شده¬اند؛ در تحقیق حاضر نیز دو ناهنجاری گفته شده مورد بررسی قرار خواهند گرفت. این تحقیق به دنبال آن است تا به سئوالات ذیل پاسخ دهد : - انواع ناهنجاری¬ها در ارتباط با اولین عرضه عمومی سهام چیست و به چه دلیل ایجاد می گردند ؟ - آیا ناهنجاری¬های موجود در اولین عرضه عمومی سهام در بورس اوراق بهادار تهران، قیمت گذاری کمتر از واقع است ؟ - آیا ناهنجاری¬های موجود در اولین عرضه عمومی سهام بورس اوراق بهادار تهران، کاهش قیمت سهام در یک بازه زمانی طولانی است ؟ نتایج تحقیق نشان می¬دهد که در مورد سهامی که برای اولین بار در بورس اوراق بهادار تهران عرضه می شوند ، در زمان اولین عرضه عمومی و نسبت به ارزش اسمی سهام، گران فروشی صورت می¬گیرد؛ همچنین افت قیمت سهام اولین عرضه عمومی در بلند مدت با وقفه زمانی 6 ماه پس از اولین عرضه عمومی ایجاد می¬شود به این معنی که امکان دسترسی اطلاعاتی برای سرمایه¬گذاران در بورس اوراق بهادار تهران در اولین عرضه بسیار محدود است در نتیجه پس از ورود شرکت¬ها به بورس و با توجه به ارائه گزارش¬های مالی میان دوره¬ای مورد تقاضای بورس، تاثیر این اطلاع¬رسانی بر تصمیم افراد، پس از شش ماه ظهور می¬نماید. نتایج حاصل از بررسی متغیرهای یاد شده، دال بر ارتباط میان صنعت و قیمت¬گذاری کمتر از واقع سهام اولین عرضه عمومی است¬، همچنین میان متوسط سود سه سال پیش از اولین عرضه عمومی ( به عنوان شاخص کیفیت، ریسک و اعتبار شرکت ) و درصد سهام منتشره در بلند مدت ( به عنوان شاخص هزینه های نمایندگی ) با افت قیمت سهام اولین عرضه عمومی در بلند مدت رابطه وجود دارد. Initial Public Offering (IPO) is when a firm is to be changed into a public firm by issuing stocks and selling them in the stock exchange. In developed stock exchanges, there would be 300-400 IPOs each year but with some major anomalies namely as "under pricing, long run price underperformance and hot IPOs",or in other words, they are " high first day return, low long run return and boom market " .of which the first and second are more common , so they have been the subject of many studies in the world and also this thesis is to survey them as long as possible. The goals of this study are to find: • What are the anomalies of IPOs and why they are appeared? • Is under pricing the reason of IPOs anomalies in the TSE ? • Is long run price underperformance the reason of IPOs anomalies in the TSE? Results of this study show that there is no under pricing in the TSE, but overpricing have been seen. also, long run price underperformance have been seen six months after the IPOs, this shows that there is no proper access to information for investors at the time of the IPO and this problem will be solved six months after the IPO with representation of interim period reports . Other results of the study show the relationship between industry and under pricing. Also, there is a relationship between EBT of three years before IPO (as index of quality, risk and reputation of firm) , issued equity (as index of agency cost) and long run price underperformance . اولین عرضه عمومی در بورس، قیمت¬گذاری کمتر از واقع، افت قیمت سهام در بلند مدت (طبقه بندی موضوعی: G13) Initial Public Offering, under pricing, long run price underperformance (JEL Classification: G13) 135 166 رضوان حجازی No زینب حق بین No