محدودیت دامنه نوسان و کارایی در حال تحول بازار سرمایه
فصلنامه بورس اوراق بهادار

فصلنامه بورس اوراق بهادار

محدودیت دامنه نوسان و کارایی در حال تحول بازار سرمایه

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان
1 استادیار، گروه حسابداری ، دانشکده علوم اجتماعی و اقتصادی، دانشگاه الزهرا (س)، تهران، ایران.
2 استاد، گروه حسابداری، دانشکده علوم اجتماعی و اقتصادی، دانشگاه الزهرا (س)، تهران، ایران.
3 دانشیار، گروه حسابداری، دانشکده علوم اجتماعی و اقتصادی، دانشگاه الزهرا (س)، تهران، ایران.
چکیده
در بازارهای سرمایه‏ ی نوظهور قواعد محدودکننده ‏ای نظیر دامنه نوسان قیمت جهت کنترل هیجانات و پیش گیری از سقوط و نوسان‌های شدید قیمت‏ ها حاکم است. در حالی که وجود دامنه نوسان به دلیل ایجاد محدودیت در انعکاس به‌موقع اطلاعات در قیمت سهام می‌تواند موجب همبستگی سریالی و رد نادرست آزمون‌های کارایی بازار سرمایه ‌گردد. هدف این مقاله ارزیابی کارایی ضعیف بازار سرمایه ایران با استفاده از مدل‌های ضرایب ثابت و ضرایب متغیر با در نظر گرفتن محدودیت دامنه نوسان است. بدین منظور با استفاده از بازه‌های زمانی روزانه، هفتگی و ده‌روزه شاخص کل بورس در دورۀ زمانی 1385 لغایت دی‌ماه 1397 به بررسی معنی‌داری ضرایب مدل‌های ARMA-GARCH پرداخته شد. شواهد حاصل از معادلات فضای حالت، رهیافت کالمن و نمودار مسیر زمانی ضرایب مدل‌های ARMA-GARCH نشان داد که با رفع محدودیت مذکور می‌توان کارایی را در بازه‏ ی زمانی طولانی ‏تر تائید کرد. هم‌چنین نتایج نشان می‌دهد که با توسعه‌ی بازار سرمایه، درجه‌ی کارایی از سال 1385 به بعد در حال بهبود بوده است.
کلیدواژه‌ها

عنوان مقاله English

Price limit & Evolving Capital Market Efficiency

نویسندگان English

hani hekmat 1
Ali Rahmani 2
Mahnaz Molanazari 3
1 Assistant Professor, Department of Accounting, Faculty of Social Sciences and Economics, Alzahra University, Tehran, Iran
2 Professor, Department of Accounting, Faculty of Social Sciences and Economics, Alzahra University, Tehran, Iran.
3 Associate Professor, Department of Accounting, Faculty of Social Sciences and Economics, Alzahra University, Tehran, Iran
چکیده English

Emerging capital markets have limiting regulation such as price range in order to control dark impacts of market excitement and prevent extreme price volatility & market collapse. However, price range due to impose price limitation on timely reflection of information can make serial correlation and false rejection of capital market efficiency. The purpose of this paper is to evaluate weak-form capital market efficiency in Iran considering price range regulation through static & dynamic (time varying) models. Using TEPIX index time series data from 2006 to 2018 in some longer time frames (i.e. returns computed daily, weekly, and in 10-days’ time) we investigated the significance of ARMA-GARCH coefficients. The results of state space models & timeline figures of the coefficients could document capital market efficiency after eliminating (or diminishing) the impact of price limit in wide window returns. The results also explain some improvement in weak-form efficiency since 2006 along with market development degree.

کلیدواژه‌ها English

weak-form market efficiency
ARMA-GARCH models
Kalman filter
informational efficiency
price limit
احمدزاده، عزیز، یاوری، کاظم، عیسایی تفرشی صالح‌آبادی، محمدعلی. (1393). تحلیلی بر روش‌های ارزیابی کارایی بازار سرمایه در ایران ، تحقیقات مدل‌سازی اقتصادی، 17، 1-28.
افلاطونی، عباس. (1396). تجزیه تحلیل آماری با Eviews در تحقیقات حسابداری و مدیریت مالی، انتشارات ترمه.
تالانه، عبدالرضا و حدیث هجران کش راد. (1390). بررسی کارایی بورس اوراق بهادار تهران در سطح ضعیف و نیمه قوی، تحقیقات حسابداری و حسابرسی، شماره 12، زمستان ص1-23.
تهرانی، رضا، احمد مدرس و آرش تحریری. (1389). ارزیابی تأثیر استفاده از شاخص‌های تحلیل تکنیکی بر بازده سهام‌داران،  تحقیقات اقتصادی : پاییز 1389, دوره  45, شماره  92، 23-46.
جلالی نائینی، غلامرضا، هاشمی نژاد، سید محمد، ثنایی اعلم، محسن، ابراهیمی، سید بابک. (1390). بررسی تاثیر اعمال مقررات محدودیت نوسان قیمت بر کارایی بورس اوراق بهادار تهران، فصلنامه بورس اوراق بهادار، شماره 13، 111-87.
درامامی، علی‌اصغر. (1366). بررسی نوسان پذیری و ریسک سهام، رساله کارشناسی ارشد مدیریت بازرگانی دانشگاه تهران، دانشکده مدیریت.
راسخی سعید و خانعلی پور، امیر (1388). تحلیل تجربی نوسانات و کارایی اطلاعاتی بازار سهام، پژوهش‌های اقتصادی ایران، پاییز 1388, دوره  13, شماره  40; 29- 57
عباسی نژاد، حسین و کاوند، حسین. (1386). محاسبه معیاری برای بهره‌وری در ایران با استفاده از رهیافت کالمن  فیلتر، فصلنامه پژوهش‌های اقتصادی ایران، 9(31)، 75-55.
عباسی نژاد، حسین، شاهمرادی، اصغر و کاوند، حسین. (1388). برآورد یک مدل ادوار تجاری واقعی برای اقتصاد ایران با استفاده از رهیافت فیلترکالمن و حداکثر راست نمایی ، مجله تحقیقات اقتصادی، 44 (4)214-185.
عباسیان، عزت اله و ذوالفقاری، مریم. (1392). تحلیل پویای کارایی سطح ضعیف در بورس اوراق بهادار تهران توسط فیلتر کالمن، فصلنامه پژوهش‌ها و سیاست‌های اقتصادی، سال 21، شماره 63، بهار 1392، 254-231.
عرفانی فرد، علی، مهر آرا، محسن و معینی، علی. (1386). بررسی وجود کارایی از نوع ضعیف در بازار آتی‌های نفت خام (بازارهای جهانی) ، پایان‌نامه کارشناسی ارشد دانشگاه تهران.
عزیز خانی، مهدی و رضا تهرانی (1389). بررسی شکل ضعیف کارایی بازار سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران، پایان‌نامه کارشناسی ارشد دانشگاه تهران.
فدایی نژاد، محمد اسماعیل. (1374). آزمون شکل ضعیف کارایی بازار سرمایه و بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه تحقیقات مالی. 5 و 6: 25-6.
فلاح شمس، میر فیض، منجذب، محمدرضا و علی محمدی، میثم. (1393). بررسی اثر ربایش باوجود دامنه مجاز نوسان در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه علمی پژوهشی دانش سرمایه‌گذاری، 3(12)، 96-75.
فلاح‌پور، سعید، اصغری زاده، عزت اله و فراهانی، علیرضا (1391). آزمون کارایی زیر بخش‌های بورس اوراق بهادار تهران در سطح ضعیف، فصلنامه بورس اوراق بهادار، شماره 17، بهار91، سال پنجم، ص22-5.
قالیباف اصل، حسن و ناطقی، محبوبه. (1385). بررسی کارایی در سطح ضعیف در بورس اوراق بهادار تهران تحقیقات مالی، دانشگاه تهران، شماره، 22، ص 66-47.
نصرالهی، زهرا (1371). تجزیه‌وتحلیل عملکرد بورس اوراق بهادار ایران. رساله کارشناسی ارشد، دانشگاه تربیت مدرس.
نمازی، محمد و زکیه شوشتریان (1374). بررسی کارایی بازار بورس اوراق بهادار ایران. فصلنامه علمی و پژوهشی تحقیقات مالی ، 7،8 : 104-82.
نوربخش، عسگر، عسگری، غلامرضا و  نصیری، روح‌الله. (1389). کارایی در بازارهای درحال‌توسعه: شواهد تجربی از بورس اوراق بهادار تهران، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، دوره 17، شماره 62، زمستان 1389، 103-116.
اله یاری، اکبر. (1387). بررسی شکل ضعیف کارایی بازار سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه بورس اوراق بهادار، 4: 108-75.
Abbasi Nejad, Hossein, & Kavand, Hossein(2007). An Estimation of the Iranian Productivity with Kalman Filter. Iranian Journal of Economic Research, 9(31), 55-75. (In Persian)
Abbasi, Hossein, Shahmoradi, Asghar, & Kavand, Hossein (2010). Estimation of a Real Business Cycle Model for the Iran's Economy: Applying Kalman Filtering Approach and Maximum Likelihood Method. Journal of Economic Research (Tahghighat- E- Eghtesadi), 44(4). (In Persian)
Abbasian Ezatollah, Zolfaghari Maryam. (2013). Dynamic Analysis of Weak Efficiency in the Tehran Stock Exchange, Using the Kalman Filter. Journal of Economic Research and Policies, 21 (65):231-254. (In Persian)
Ahmadzadeh Aziz, Yavari Kazem, Isaee Tafreshi Salehabadi, Mohammadali (2014). An Analysis on Methods of Market Efficiency Evaluation in Iran, Journal of Economic Modeling Research (JEMR), 5 (17):1-28. doi: 20.1001.1.22286454.1393.5.17.6.0. (In Persian).
Alahyari, Akbar (2009). To Study the weak from of efficiency of the capital market in Tehran Stock Exchange. Journal of Securities Exchange, 1(4), 75-108. (In Persian)
Aziz khani, Mahdi & Tehrani, Reza (2010), Investigating form of efficiency in stock market, MA Thesis, University of Tehran. (In Persian)
Bildik, Recep, Elekdag, Selim (2004). Effects of price limits on volatility: Evidence from the Istanbul Stock Exchange. Emerging Market and Finance Trade, 40 (1), 5-34.
Chen, Gong-Meng, Kenneth A. Kim, and Oliver M. Rui. (2005). A note on price limit performance: the case of illiquid stocks, Pacific-Basin Finance Journal, Vol.13, PP. 81–92.
Cornelius, Peter K. (1993), A Note on the Informational Efficiency of Emerging Stock Markets, Welt wirtschaftliches Archive, 24, 820–828.
Dor Emami, Aliasghar (1987), Investigating volatility and stock risk, MA Thesis, University of Tehran, Management of faculty. (In Persian)
Emerson, Rebecca, Stephen G. Hall, and Anna Zalewska-Mitura (1997). Evolving Market Efficiency with Application to Some Bulgarian Shares, Economics of Planning, Vol. 30, PP. 75-90.
Erfani Fard, Ali, Mehrara, Mohsen & Moeini, Ali (2007), investigating the existence of efficiency in oil international market, MA Thesis, University of Tehran. (In Persian)
Fadaei nezhad, Mohammad Esmaiel(1994). Empirical Test of ETH in the Tehran Stock Exchange. Financial Research Journal, 2(5)doi: 20.1001.1.10248153.1373.2.5.3.9 . (In Persian)
Fallah Shams, Mirfeiz, Monjazeb, Mohammadreza, & Alimohammadi, Meisam (2014). Capture the effect of amplitude fluctuation permitted in Tehran Stock Exchange. Journal of Investment Knowledge, 96-375. (In Persian)
Fallahpour, Saeed, Asgharizadeh, Ezatolah, Farahani, Alireza (2012). Testing Weak Form Efficiency of Tehran Stock Exchange Subsections. Journal of Securities Exchange, 5(17), 5-22.  (In Persian)
Fama, Eugene (1970). Efficient Capital markets: A Review of Theory and Empirical Work., The Journal of Finance, 25, 383–417.
Fama, Eugene (1965). Random Walks in Stock Market Prices, Financial Analyst Journal, 21(5), 55-59, doi: 10.2469/faj.v51.n1.1861
Ghalibaf asl, Hasan & Nateghi, Mahboubeh(2006). The Value Relevance of Dividends, Book Value and Earnings in Tehran Stock Exchange. Financial Research Journal, 8(22). (In Persian)
Hall, Stephen, and Giovanni Urga (2002). Testing for Ongoing Efficiency in the Russian Stock Market, Working Paper, Imperial College and City University Business School.
Harvey, Andrew (1989). Forecasting, Structural Time Series Models and the Kalman Filter, Cambridge: Cambridge University Press.
Hinich, Melvin (1996). Testing for dependence in the input to a linear time series model, Journal of Nonparametric Statist. 6: 205–21.
Jalali Naeini, G., Hashemi Nezhad, S., Sanaei Alam, M., Ebrahimi, S. (2011). Effect Analysis of Price Limit Regulation on the Efficiency of Tehran Stock Exchange. Journal of Securities Exchange, 4(13), 87-111. (In Persian)
Namazi, Mohammad & Shoshtarian, Zakieh (1995). The Investigation of the Efficiency of Iran's Stock Exchange. Financial Research Journal, 2(7). doi: 20.1001.1.10248153.1374.2.7.6.0. (In Persian)
Nasrolahi, Zahra (1992), Analyzing the performance of Tehran Stock Exchange, MA Thesis, University of Tarbiyat Modares. (In Persian)
Noorbakhsh, Asgar, Asgari, Gholamreza & Nasiri, Rohollah (2010). A Survey of Market Efficiency in Tehran Stock Exchange (TSE). Accounting and Auditing Review, 17(4), 103-218.doi: 20.1001.1.26458020.1389.17.4.6.4. (In Persian)
Osborne, Maury (1959). "Brownian motion in the stock market", Operations Research 7(2), 145–73
Rasekhy, Saeed, & Khanalipour, Amir (2009). Investigation of the An Empirical Analysis of Stock Market’s Fluctuations and Information Efficiency; A Case Study for Tehran Stock Market Demand for Subsidized Food in Urban Areas of Iran, Using AIDS Model for Priority Subsidy Allocation, Iranian Journal of Economic Research, 13(40), 29-57. (In Persian)
Scott, William Robert (2011). Financial Accounting Theory. Canada: Pearson.
Talaneh, Abdul Reza & Hijran Kash Rad, Hadith (2011). Investigating the effectiveness of Tehran Stock Exchange in weak and semi-strong levels, Iranian Accounting Association, 12: 1-23. (In Persian)