سنجش ریسک عدم تقارن اطلاعات نمادهای معاملاتی شرکت‌های ‌بیمه در بورس اوراق بهادار تهران با معیار احتمال معاملات آگاهانه (PIN) و بررسی اثرات تقویمی و اثرات ثابت شرکتی بر شاخص عدم تقارن اطلاعات
فصلنامه بورس اوراق بهادار

فصلنامه بورس اوراق بهادار

سنجش ریسک عدم تقارن اطلاعات نمادهای معاملاتی شرکت‌های ‌بیمه در بورس اوراق بهادار تهران با معیار احتمال معاملات آگاهانه (PIN) و بررسی اثرات تقویمی و اثرات ثابت شرکتی بر شاخص عدم تقارن اطلاعات

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان
محمد میرباقری جم 1
حمیدرضا کردی تمندانی 2
1 استادیار دانشکده مهندسی صنایع و مدیریت، دانشگاه صنعتی شاهرود، شاهرود، ایران
2 دانشجوی دکتری اقتصاد اسلامی و مالی دانشگاه استانبول
10.22034/jse.2021.11213
چکیده
اهداف این پژوهش سنجش میزان ریسک عدم تقارن اطلاعات بین فعالان بازار در خریدوفروش نمادهای فعال شرکت‌های بیمه در بورس از طریق معیار احتمال معاملات آگاهانه (PIN) در هر روز معاملاتی، رتبه‌بندی نمادهای معاملاتی شرکت‌های بیمه براساس شاخص ریسک عدم تقارن اطلاعات (1-PIN) و ارزیابی اثرات تقویمی و اثرات ثابت شرکتی با استفاده از رگرسیون داده‌های تابلویی بر احتمال معاملات آگاهانه است. داده‌های مورد استفاده شامل مظنه‌های‌برتر خریدوفروش ثبت شده به صورت لحظه‌ای (میلی‌ثانیه‌ای) و تمامی اطلاعات حجم، تعداد و قیمت معاملات در یک روز معاملاتی به صورت لحظه‌ای از ابتدای بازشدن تا بسته‌شدن بازار (9:00 تا 12:30) در هرروز معاملاتی از فروردین 1394 تا پایان اسفند 1395 است. نتایج تحقیق نشان می‌دهد که: سال 1395 در بین 8 نماد فعال شرکت‌های بیمه در بورس (ما1، البرز1، ملتح1، دانا1، آسیا1، ملت1، پارسان1، پارسیانح1)، بیشترین مقدار شاخص ریسک عدم‌تقارن اطلاعات مربوط به نماد موسسه بیمه‌ما 86/0 و کمترین مقدار مربوط به نماد هلدینگ بیمه‌پارسیان (پارسیانح1) 72/0 است؛ به عبارتی برآورد احتمال معاملات آگاهانه نماد ما1 تقریبا 14 درصد و نماد پارسیانح1 تقریبا 28 درصد است. فرضیه وجود اثرات ثابت شرکتی در هر سال تایید شده است. در سطح اطمینان 95% اثرات تقویمی مانند تعطیلات رسمی بر شاخص PIN تاثیر معنی‌دار نداشته ولی اثرات تقویمی مانند تغییر ماه و فصل تاثیر معنی‌دار دارند. احتمال معاملات آگاهانه نمادهای صنعت بیمه از سطح 3/0 درصد در سال 1394 به سطح 7/16 درصد در سال 1395 افزایش یافته و در نتیجه شاخص ریسک عدم تقارن اطلاعات در مبادله سهام صنعت بیمه کاهش یافته است.
کلیدواژه‌ها
عدم تقارن اطلاعات
بورس اوراق بهادار تهران
احتمال معاملات آگاهانه (PIN)
اثرات تقویمی
اثرات ثابت شرکتی

عنوان مقاله English

Measuring the asymmetry information risk of trading symbols of insurance companies in the Tehran Stock Exchange based on the probability of informed trading (PIN) criteria and survey the calendar effects and fixed firm’s effects on information asymmetry indices

نویسندگان English

Mohammad Mirbagherijam 1
HamidReza Kordi Tamandani 2
1 Assistant Professor, Shahrood University of Technology
2 Ph.D. Student of Islamic and Financial Economics, University of Istanbul
چکیده English

The objective of this research are to measure risk of information asymmetry between market participants in trading active symbols of insurance companies in Tehran-Stock-Exchange through probability of informed trading (PIN) criteria per trading day, and to rank trading symbols of insurance companies based on information asymmetry risk index (1-PIN), and to assess calendar effects and fixed firm's effects on PIN by using panel data regression model. The data used include best’s quotes for purchasing and selling recorded instantly (milliseconds) and all information of volume, number and price of transactions from opening to closing time of market (9:00-12:30) on each trading day from 21/03/2015-20/03/ 2017. The results of research show that: In 2015, among 8 active symbols of insurance companies (Ma1, Alborz1, MellatH1, Dana1, Asia1, Mellat1, Parsian1 and ParsianH1), the largest value of asymmetry information risk index related to Ma1 symbol was 0.86 and the lowest value of index related to ParsianH1 symbol was 0.72; In other words, probability of informed trading for symbol Ma1 is approximately 14% and for symbol ParsianH1 is approximately 28%. The hypothesis of firm-fixed-effects is confirmed each year. At the 95% confidence level, the calendar effects such as official holidays have no significant effect on the PIN index whereas calendar effects such as months and seasons changes have significant effect. The probability of informed trading of insurance industry symbols has increased from level 0.3% in 2015 to 16.7% in 2016, and as a result, the asymmetric information risk had been fallen in the insurance industry.

کلیدواژه‌ها English

Information asymmetry
Tehran Stock Exchange
Probability of informed trading (PIN)
Calendar effects
Firm’s fixed effects
  1. کردی تمندانی، حمیدرضا؛ 1396؛ «سنجش ریسک عدم تقارن اطلاعات و رتبه‌بندی شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از معیار احتمال انجام معاملات آگاهانه (PIN) »؛ دانشگاه سیستان و بلوچستان؛ استاد راهنما: غلامرضا زمانیان؛ صص10-30.
  2. کردی تمندانی، امین؛ 1395؛ «تأثیر ریسک عدم تقارن اطلاعات بر بازده سهام و حجم معاملات شرکت‌های منتخب بورس اوراق بهادار تهران». دانشگاه سیستان و بلوچستان؛ استاد راهنما: غلامرضا زمانیان؛ صص23-29.
  3. شمس الدینی، مصطفی؛ شهیکی تاش، محمدنبی؛ خداداد کاشی، فرهاد؛ 1396؛ «سنجش ضریب عدم تقارن اطلاعات شرکت‌های فعال در صنعت مواد غذایی و آشامیدنی بورس اوراق بهادار تهران»؛ اقتصاد و توسعه کشاورزی؛ سال سی و یکم، شماره 1؛ صص 60-72.
  4. شهیکی تاش، محمدنبی؛ میرباقری جم، محمد؛ 1394. «بررسی همبستگی نامتقارن بین بازده سهام، حجم معاملات و تلاطم بازار سهام تهران (رویکرد DCC-GARCH)». مجله تحقیقات اقتصادی؛ دوره 50، شماره 2؛ صص 359-387.
  5. Akerlof, G. A. (1978). “The Market for “lemons”: Quality Uncertainty and the Market Mechanism”. Uncertainty in Economics, pp. 235-251. doi:10.1016/B978-0-12-214850-7.50022-X
  6. Auronen, L. (2003, May). “Asymmetric Information: Theory and Applications”. In Seminar of Strategy and International Business as Helsinki University of Technology.
  7. Boehmer, E., Grammig, J. and Theissen, E., 2007. “Estimating the probability of informed trading—does trade misclassification matter?” Journal of Financial Markets, 10(1), pp. 26-47.
  8. Brown, S., & Hillegeist, S. A. (2007). “How Disclosure Quality Affects the Level of Information Asymmetry”. Review of Accounting Studies, 12(2–3), pp. 443–477. doi:10.1007/s11142-007-9032-5
  9. Celik, D., & Tinii, M. (2016). “InfoTrad: An Extensive R Package for Estimating the Probability of Informed Trading”. SSRN Electronic Journal. Retrieved from https://doi.org/10.2139/ssrn.2889323
  10. Chang, S. S., Chang, L. V., & Wang, F. A. (2014). “A Dynamic Intraday Measure of the Probability of Informed Trading and Firm-specific Return Variation”. Journal of Empirical Finance, 29, pp. 80–94. doi:10.1016/j.jempfin.2014.02.003
  11. Chen, Y., & Zhao, H. (2012). “Informed Trading, Information Uncertainty, and Price Momentum”. Journal of Banking & Finance, 36(7), pp. 2095–2109. doi: 10.1016/j.jbankfin.2012.03.016
  12. Clarke, J., & Shastri, K. (2001). “On Information Asymmetry Metrics”. SSRN Electronic Journal. Retrieved from https://doi.org/10.2139/ssrn.251938
  13. Easley, D., Hvidkjaer, S., & O’Hara, M. (2010). “Factoring Information into Returns”. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 45(02), pp. 293–309. doi:10.1017/S0022109010000074
  14. Easley, D., Hvidkjaer, S. and O'hara, M., 2002. “Is information risk a determinant of asset returns?”, The journal of finance, 57(5), pp. 2185-2221.
  15. Easley, D., Kiefer, N.M., O'hara, M. and Paperman, J.B., 1996. “Liquidity, information, and infrequently traded stocks”. The Journal of Finance, 51(4), pp.1405-1436.
  16. Easley, D., López de Prado, M. M., & O’Hara, M. (2012). “Flow Toxicity and Liquidity in a High-frequency World”. Review of Financial Studies, 25(5), pp. 1457–1493. doi:10.1093/rfs/hhs053
  17. Ersan, O., & Alıcı, A. (2016). “An Unbiased Computation Methodology for Estimating the Probability of Informed Trading (PIN)”. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 43, pp. 74–94. doi: 10.1016/j.intfin.2016.04.001
  18. Gan, Q., Wei, W. C., & Johnstone, D. (2015). “A Faster Estimation Method for the Probability of Informed Trading Using Hierarchical Agglomerative Clustering”. Quantitative Finance, 15(11), pp. 1805-1821. doi:10.1080/14697688.2015.1023336
  19. Gan, Q., Wei, W. C., & Johnstone, D. (2017). “Does the Probability of Informed Trading Model Fit Empirical Data?”, Financial Review, 52(1), pp. 5–35. doi:10.1111/fire.12130
  20. Gilson, S. C., Healy, P. M., Noe, C. F., & Palepu, K. (1997). "Information Effects of Spin-offs, Equity Carve-outs, and Targeted Stock Offerings". SSRN Electronic Journal. Retrieved from https://doi.org/10.2139/ssrn.42904
  21. Harris, M., & Townsend, R. M. (1981). Resource allocation under asymmetric information. Econometrica (pre-1986), 49(1), 33.
  22. Hwang, L.-S., Lee, W.-J., Lim, S.-Y., & Park, K.-H. (2013). "Does Information Risk Affect the Implied Cost of Equity Capital? An Analysis of PIN and Adjusted PIN". Journal of Accounting and Economics, 55(2–3), pp. 148–167. doi:10.1016/j.jacceco.2013.01.005
  23. Kang, M., & Nam, K. (2015). "Informed Trade and Idiosyncratic Return Variation". Review of Quantitative Finance and Accounting, 44(3), pp. 551-572. doi:10.1007/s11156-013-0417-1
  24. Krishnaswami, S., & Subramaniam, V. (1999). "Information Asymmetry, Valuation, and the Corporate Spin-off Decision". Journal of Financial Economics, 53(1), pp. 73–112. doi:10.1016/S0304-405X(99)00017-3
  25. Lee, C. and Ready, M.J., 1991. "Inferring trade direction from intraday data". The Journal of Finance, 46(2), pp.733-746.
  26. Lin, H.W.W. and Ke, W.C., 2011. "A computing bias in estimating the probability of informed trading". Journal of Financial Markets, 14(4), pp.625-640.
  27. Lof, M., & Bommel, van. (2018, January 1). "Asymmetric Information and the Distribution of Trading Volume". Retrieved from https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3106595
  28. Nyholm, K. (2002). "Estimating the probability of informed trading". Journal of Financial Research, 25(4), pp. 485-505. doi:10.1111/1475-6803.00033
  29. Paparizos, P., Dimitriou, D., Kenourgios, D., & Simos, T. (2016). "On High Frequency Dynamics between Information Asymmetry and Volatility for Securities". The Journal of Economic Asymmetries, 13, pp. 21–34. doi:10.1016/j.jeca.2015.10.001
  30. Petchey, J., Wee, M., & Yang, J. (2016). "Pinning Down an Effective Measure for Probability of Informed Trading". Pacific-Basin Finance Journal, 40, pp. 456–475. doi:10.1016/j.pacfin.2016.06.006
  31. Rothschild, M., & Stiglitz, J. (1978). "Equilibrium in Competitive Insurance Markets: an Essay on the Economics of Imperfect Information". Uncertainty in Economics, pp. 257–280. doi:10.1016/B978-0-12-214850-7.50024-3
  32. Sankaraguruswamy, S., Shen, J., & Yamada, T. (2013). "The Relationship between the Frequency of News Release and the Information Asymmetry: the Role of Uninformed Trading". Journal of Banking & Finance, 37(11), pp. 4134–4143. doi:10.1016/j.jbankfin.2013.07.026
  33. Spence, M. (1978). "Job market signaling". Uncertainty in Economics, pp. 281-306. doi:10.1016/B978-0-12-214850-7.50025-5
  34. Yan, Y., & Zhang, S. (2012). "An Improved Estimation Method and Empirical Properties of the Probability of Informed Trading". Journal of Banking & Finance, 36(2), pp. 454–467. doi:10.1016/j.jbankfin.2011.08.003
  35. Zagaglia, P. (2013). "PIN: Measuring Asymmetric Information in Financial Markets with R". R Journal, 5(1).
فصلنامه بورس اوراق بهادار
دوره 14، شماره 53
بهار 1400
صفحه 88-114