تأثیر تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در توضیح ارزش افزوده ایجاد شده بر اساس حجم معاملات در صندوق‌های‌ سرمایه‌گذاری
فصلنامه بورس اوراق بهادار

فصلنامه بورس اوراق بهادار

تأثیر تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در توضیح ارزش افزوده ایجاد شده بر اساس حجم معاملات در صندوق‌های‌ سرمایه‌گذاری

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسنده
دانشجوی دکترای مهندسی مالی، گروه مهندسی مالی، دانشکده مدیریت، واحد اراک، دانشگاه آزاد اسلامی، اراک، ایران
چکیده
تحلیل رفتار سرمایه‌گذاران بعنوان یک حوزه علمی جدید در مالی رفتاری، ابزار خوبی برای کسب دانش محسوب می‌شود. هدف این تحقیق بررسی تأثیر تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در توضیح ارزش افزوده ایجاد شده بر اساس حجم معاملات در صندوق‌های سرمایه‌گذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می‌باشد و قلمرو زمانی آن، از سال 1392 تا 1396 بوده است. به منظور تحلیل داده‌ها از آزمون‌های ناهمسانی واریانس، Fلیمر، هاسمن و جارک برا و سپس از رگرسیون چند متغیره برای بررسی فرضیه‌های تحقیق در نرم‌افزار ایویوز استفاده شد. نتایج حاکی از آن است که فاکتورهای تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران مشتمل بر خوش‌بینی، بد‌بینی و تمایلات مثبت و منفی سرمایه‌گذاران‌؛ ارزش معاملاتی سرمایه‌گذاران؛ جریان تجاری خالص سرمایه‌گذاران و سهم حجم تجاری سرمایه‌گذاران در توضیح ارزش افزوده ایجاد شده بر اساس حجم معاملات در صندوق‌های سرمایه‌گذاری تأثیر گذارند. همچنین، این نتایج، با تئوری‌های مالی رفتاری بطور عام و تئوری‌های سوگیری احساسی و شناختی بطور خاص مطابقت دارد.
کلیدواژه‌ها

عنوان مقاله English

The effect of investor behavioral bias on explaining the value added created by trading volume in investment funds

نویسنده English

Nadia Keyvan
PhD Student of Financial Engineering, Islamic Azad University Arak Branch, Arak, Iran
چکیده English

Analyzing the behavior of investors as a new scientific field in behavioral finance is a good tool for acquiring knowledge. The purpose of this study is to investigate the effect of investors' behavioral biases in explaining the added value created based on the volume of transactions in mutual funds listed on the Tehran Stock Exchange and its time domain was from 1392 to 1396. In order to analyze the data, variance heterogeneity tests, F-Limer, Hausman and Jarkbra tests were used and then multivariate regression was used to test the research hypotheses in Ives software. The results indicate that the factors of investors' behavioral biases include optimism, pessimism and positive and negative investor tendencies; Investor transaction value; Investors 'net turnover and investors' share of the trading volume of investors influence the explanation of value added created based on the volume of transactions in mutual funds. Also, these results are consistent with financial behavioral theories in general and emotional and cognitive bias theories in particular.

کلیدواژه‌ها English

Behavioral Bias
Value Added Based on Trading Volume
Mutual Fund
اسلامی بیدگلی، غلامرضا؛ کردلویی، حمیدرضا. (1389). مالی رفتاری، مرحله‌ای گذر از مالی استاندارد تا نوروفاینانس. فصلنامه مهندسی مالی و مدیریت پرتفوی، سال اول، شماره 1، 36-19.
باغدار ارم، فهیمه. (1390). بررسی عوامل مالی رفتاری مؤثر بر تصمیم­گیری سرمایه‌گذاران در بورس اوراق بهادار تهران. پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه آزاد اسلامی، واحد تهران مرکزی. تهران. ایران.
برجی دولت‌آباد، ابراهیم. (1387). رفتار مالی؛ پارادایم حاکم بر بازارهای مالی. ماهنامه تدبیر، سال هجدهم، شماره 191، 36-31.
تاجمیر ریاحی، حامد؛ دژدار، محمدمهدی. (1396). رتبه‌بندی تورشهای رفتاری سرمایه­­گذاران در مواجهه با اخبار و شایعات مهم سیاسی با تأکید بر دوره مذاکرات هسته‌ای. فصلنامه دانش سرمایه گـذاری، سال ششم، شماره 24، 20-1.
تقی زاده، هوشنگ؛ پورربی، میروحید. (1393). ارزیابی تأثیر ساختار سرمایه بر­سرمایه فکری شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه حسابداری مالی سال ششم، شماره 22، 150-134.
جباری، رامین؛ صالحی صدقیانی، جمشید؛ امیری، مقصود. (1391). ارزیابی عملکرد و انتخاب پرتفوی از صندوق‌های سرمایه‌گذاری سهام. فصلنامه تحقیق در عملیات و کاربردهای آن، سال نهم، شماره1 (پیاپی 32)،  19-1.
جلیلوند، ابوالحسن؛ رستمی نوروزآباد، مجتبی؛ رحمانی، سامان. (1395). شواهد اخیر از رفتار سرمایه گذاران در بورس اوراق بهادار تهران: شواهد اولیه و بینش آینده. فصلنامه تحقیقات مالی، سال هجدهم، شماره 1،  127-95.
حسینی چگنی، الهام؛ حقگو، بهناز؛ رحمانی‌نژاد، لیلا. (1393). بررسی تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در بورس اوراق بهادار تهران بر مبنای مدل معادلات ساختاری.  فصلنامه راهبرد مدیریت مالی، سال دوم، شماره 4 (پیاپی 7)، 133-113.
حیدرپور، فرزانه؛ تاری‌وردی، یداله؛ محرابی، مریم؛ (1392). تأثیر گرایش‌های احساسی سرمایه‌گذاران بر بازده سهام، فصلنامه دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، سال ششم، شماره هفدهم. 13-1.
خشنود، مهدی؛ وکیلی‌فرد، حمیدرضا؛  فروغ نژاد، حیدر. (1392). ارزیابی رفتار سرمایه‌گذاران در بورس اوراق بهادار تهران با روش فرایند تحلیل شبکه ای، فصلنامه مدیریت دارایی و تأمین مالی سال اول، شماره 2، 34-19.
خواجوی، شکراله؛ فتاحی نافچی، حسن. (1392). مالی عصبی، افق پیش روی مالی رفتاری. فصلنامه دانش سرمایه‌گذاری، سال دوم، شماره 7، 34-21.
خواجوی، شکراله؛ قاسمی، میثم. (1384). نظریۀ بازار کارا و مالی رفتاری. فصلنامه تحقیقات مالی، سال هفتم، شماره 2 (پیاپی 1713)، 69-49.
دارابی، رؤیا؛ چناری‌بوکت، حسن؛ ولی‌خانی، محمدجعفر؛ (1395).ابعادورویکردهای نظریه مالی رفتاری. فصلنامه مطالعات حسابداری و حسابرسی، سال پنجم، شماره 17، 18-1.
راعی، رضا؛ فلاح‌پور، سعید. (1383). مالیه رفتاری رویکردی متفاوت در حوزۀ مالی. فصلنامه تحقیقات مالی، سال ششم، شماره 2 (پیاپی 534)، 106-77.
رفیع‌زاده، هادی؛ برزگر، قدرت‌اله. (1395). بررسی ارتباط بین گرایشات احساسی سرمایه‌گذاران و قیمت‌گذاری کمتر از حد عرضه عمومی اولیه سهام شرکتهای بورسی. چهارمین کنفرانس ملی مدیریت، اقتصاد و حسابداری تبریز، آذربایجان شرقی، ایران.
رهنمای رودپشتی، فریدون؛ تاجمیر ریاحی، حامد. (1393). مدل‌سازی تأثیر تورش‌های رفتاری بر رکود بازار سرمایه بر اساس رویکرد تفسیری- ساختاری (ISM). فصلنامه مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار، سال پنجم، شماره 19، 130-111.
رهنمای رودپشتی، فریدون؛ صالحی، الله‌کرم. (1389). مکاتب و تئوری‌های مالی و حسابداری. تهران: دانشگاه آزاد اسلامی مرکز انتشارات علمی.
رهنمای رودپشتی، فریدون؛ محمودی، محمد. (1389). بررسی و ارزیابی ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار در مدیریت ارزش افزوده سهامداران، فصلنامه پژوهشگر مدیریت. سال هفتم، شماره ویژه، 79-70.
زنجیردار، مجید؛ موسوی، رضا؛ صابری، مریم. (1393). تبیین عوامل رفتاری انسان در انتخاب پرتفوی بهینه درمقایسه با مالی استاندارد. فصلنامه دانش سرمایه‌گذاری، سال سوم، شماره 9، 222-207.
سلیمانی امیری، غلامرضا؛ عابد، آمنه. (1392). ارزیابی عملکرد صندوق‌های سرمایه‌گذاری در ایران، فصلنامه پژوهش‌های تجربی حسابداری، سال دوم، شماره 4 (پیاپی 8)، 41-21.
سیف‌الهی، راضیه؛ کردلوئی، حمیدرضا؛ دشتی، نادر. (1394). بررسی مقایسه‌ای عوامل رفتاری در سرمایه‌گذاری دارایی‌های مالی. فصلنامه دانش سرمایه‌گذاری، سال چهارم، شماره پانزدهم، 52-33.
صمدی، عباس؛ سهرابی، روح‌اله؛ خزائی، محمدمعین. (1391). شناسایی سوگیری‌های رفتاری تأثیرگذار بر تصمیم‌گیری سهامداران فردی در خرید و فروش سهام. فصلنامه پژوهشگر مدیریت، سال نهم، شماره 28، 100-85.
عسگری، مهدی؛ حاجی حسن معمار، احسان؛ متین مطلق، مریم. (1394). بررسی تأثیر گرایشات احساسی سرمایه‌گذاران بر جریان نقد آزاد، اقلام تعهدی اختیاری و بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در سالهای 1392-1388. دومین کنفرانس بین‌المللی پژوهش‌های نوین در مدیریت، اقتصاد و حسابداری کوالالامپور، مالزی.
فرازیانی، فاتح. (1397). تدوین مدل تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در ورزش استان کرمانشاه، فصلنامه مدیریت و توسعه ورزش، سال پنجم، شماره 20، 52-45.
فلاح‌پور، سعید؛ عبداللهی، غلامرضا. (1390). شناسایی و وزن‌دهی تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در بازار بورس اوراق بهادار تهران: رویکرد AHP فازی.  فصلنامه تحقیقات مالی، سال سیزدهم، شماره 31، 120-99.
قالیباف ‌اصل، سیدحسن؛ کردی، ملیحه. (1392). بررسی ارتباط بین نسبت فعالیت معاملاتی و ریسک، بازده و تنوع پرتفوی صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک. فصلنامه دانش سرمایه‌گـذاری، سال دوم، شماره 5، 144-129.
قنبرلو، فاطمه؛ ابراهیمی سروعلیا، محمدحسن؛ مرفوع، محمد. (1395). رابطۀ هوش معنوی با تورش‌های رفتاری در سرمایه‌گذاران بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه بورس اوراق بهادار، سال نهم، شماره 33، 154-131.
کشت‌کار طیولا، اسماعیل؛ قلیزاده، محمد حسن؛ آقاجان نشتایی، رضا. (1402). مدلسازی اثرات تورشهای رفتاری سرمایه‌گذاران بورس اوراق بهادار تهران بر قیمت سهام در چارچوب مدل عامل ناهمگن و بهینه‌سازی آن. فصلنامه بورس اوراق بهادار، سال شانزدهم، شماره 61، 330-303.
لشکری، محمد؛ مرتاضی، هما. (1390). نظریه مالی رفتاری و تأثیر آن بر حجم سرمایه‌گذاری افراد در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه راهبرد توسعه، سال هفتم، شماره 26، 63-48.
مرادزاده فرد، مهدی؛ حسین‌پور، امیرحسین؛ مولایی‌نژاد، مهدی. (1394). تأثیر برخی عوامل و ویژگی‌های صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک بر بازدهی این صندوق‌ها. فصلنامه مدیریت دارایی و تأمین مالی، سال سوم، شماره 2، 96-79.
مرادی، مجید. (1396). عوامل مؤثر بر روانشناسی مالی و رفتار مالی. فصلنامه مطالعات اقتصاد، مدیریت مالی و حسابداری، سال سوم، شماره 1، 33-11.
میرزایی، سجاد. (1395). بررسی تأثیر ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده اقتصادی پالایش شده بر حجم معاملات در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، پایان نامه کارشناسی ارشد دانشگاه آزاد اسلامی واحد گرمی، اردبیل، ایران.
ورچندی، محمد. (1394). حجم معاملات متأثر از تغییر میزان سهام شناور آزاد. اولین همایش بین‌المللی حسابداری، حسابرسی، مدیریت و اقتصاد اصفهان، اصفهان، ایران.
Andreu, L, Mateos, L &. Sarto, J. L. (2017). The Value Added by Trading Based on Valuation Criteria. International Review of Finance, 17 (3): 327-352.
Appel, G. (2007). Technical analysis power tools for active investors, publishing as Financial Times Prentice Hall, United States, Upper Saddle River.
Asgari, M., Haji Hassan Memar, E. & Matin Motlagh, M. (2014). Investigating the impact of investors' emotional tendencies on free cash flow, discretionary accruals and stock returns in companies listed on the Tehran Stock Exchange in 2008-2012. 2nd International Conference on New Researches in Management, Economics and Accounting, Kuala Lumpur, Malaysia. (In Persian).
Baghdar Eram, F. (2011). Investigating behavioral financial factors affecting investors' decision-making in Tehran Stock Exchange. Master's thesis, Islamic Azad University, Central Tehran branch. Tehran. Iran. (In Persian).
Berggrun, L. & E. Lizarzaburu. (2015). Fund flows and performance in Brazil. Journal of Business Research, 68(2): 199–207.
Beyer, A. & I. Guttman.  (2011). the effect of trading volume on analysts’ forecast bias. The Accounting Review, 86 (2): 451–481.
Borji Dolat abad, E. (2008). Financial behavior; the ruling paradigm of financial markets. Tadbir Monthly, 18 (191): 31-36. (In Persian).
Chang, C. H., Lin, J. J., Lin, J. H. & Chiang, M. C. (2010). Domestic open-end equity mutual fund performance evaluation using extended TOPSIS method with different distance approaches. Expert systems with applications, 37(6): 4642-4649.
Darabi, d., Chenaribouket, H. & Valikhani, M. J. (2015). Dimensions and approaches of behavioral finance theory. Quarterly journal of accounting and auditing studies, 5 (17): 1-18. (In Persian).
Dhaoui, A. & S. Bacha. (2017). Investor emotional biases and trading volume’s asymmetric response: A non-linear ARDL approach tested in S&P500 stock market. Cogent Economics & Finance, 5 (1): 1-13.
Dhaoui, A. & N. Khraief. (2014). Sensitivity of trading intensity to optimistic and pessimistic beliefs: Evidence from the French stock, Arab Economic and Business Journal, 9 (2): 115-132.
Eslami Bidgoli, G. & H. Kordloui. (2010). Behavioral finance, a transition stage from standard finance to neurofinance. Financial Engineering and Portfolio Management Quarterly, 1 (1): 19-36. (In Persian).
Falahpour, S. & Gh. Abdollahi. (2011). Identification and weighting of behavioral trends of investors in Tehran Stock Exchange market: Fuzzy AHP approach. Financial Research Quarterly, 13 (31): 99-120. (In Persian).
Farazyani, F. (2017). Compilation of the model of investors' behavioral trends in sports in Kermanshah province, Sports Management and Development Quarterly, 5 (20): 52-45. (In Persian).
Ghalibaf ASL, S. H. & M. Kordi. (2012). Investigating the relationship between the ratio of trading activity and risk, return and portfolio diversity of mutual funds. Investment Knowledge Quarterly, 2 (5): 129-144. (In Persian).
Ghanberlou, F., Ebrahimi Saroveolia, M. H. & Marfoo, M. (2015). The relationship between spiritual intelligence and behavioral tendencies in Tehran Stock Exchange investors. Stock Exchange Quarterly, 9 (33): 154-131. (In Persian).
Heydarpour, F., Tariverdi, Y. & Mehrabi, M. (2012). The effect of investors' emotional tendencies on stock returns, Financial Knowledge Quarterly, 6 (7): 1-13. (In Persian).
Hayes, R. M. (1998). The impact of trading commission incentives on analysts’ stock coverage decisions and earnings forecasts. Journal of Accounting Research, 36 (2): 299–320.
Hoseyni Chegini, E., Haghgoo, B. & Rahmani nezhad, L. (2013). Investigating behavioral patterns of investors in Tehran Stock Exchange based on structural equation model. Financial Management Strategy Quarterly, 2 (7): 113-133. (In Persian).
Jabari, R., Salehi Sedghyani, J. & Amiri, M. (2011). Performance evaluation and portfolio selection of stock investment funds. Quarterly journal of research in operations and its applications, 9 (32): 1-19. (In Persian).
Jackson, A. R. (2005). Trade generation, reputation, and sellside analysts. The Journal of Finance, 60 (2): 673–717.
Jalilvand, A., Rostami Norouz abad, M. & Rahmani, S. (2015). Recent Evidence of Investor Behavior in Tehran Stock Exchange: Preliminary Evidence and Future Insights. Financial Research Quarterly, 18 (1): 127-95. (In Persian).
Kahya, E. H. & C. Ekinci. (2022). Disposition bias among Borsa Istanbul investors: What do we know about type, size and trading frequency? Journal of Behavioral and Experimental Finance, 35 (3): 1-14.
Kesht Kare Tayola, I., Gholizade, M. H. & Aghajan Nishtaei, R. (2023). Modeling the effects of behavioral biases of Tehran Stock Exchange investors on stock prices in the framework of the heterogeneous factor model and its optimization. Stock Exchange Quarterly, 16 (61): 330-303. (In Persian).
Khajavi, Sh. & H. Fatahi Nafchi. (2012). Neural finance, the future horizon of behavioral finance. Investment Knowledge Quarterly, 2 (7): 21-34. (In Persian).
Khajavi, S. & M. Ghasemi. (2005). Efficient market theory and behavioral finance. Financial Research Quarterly, 7 (2): 49-69. (In Persian).
Khoshnoud, M., Vakilifard, H. R. & ForoughneZhad, H. (2012). Assessing the behavior of investors in Tehran Stock Exchange with the method of network analysis process, asset management and financing quarterly, 1 (2): 19-34. (In Persian).
Kim, T. & A. Ha. (2010). Investor Sentiment and Market Anomalies, 23rd Australasian Finance and Banking Conference 2010 Paper.
Lashkari, M. & H. Mortazi. (2011). Behavioral finance theory and its effect on the investment volume of people in Tehran Stock Exchange. Development Strategy Quarterly, 7 (26): 48-63. (In Persian).
Liang, W-L. (2016). Sensitivity to investor sentiment and stock performance of open market share repurchases. Journal of Banking & Finance, 71 (C): 75-94.
Marzuki, A. & A. Worthington. (2015). Comparative performance-related fund flows for Malaysian Islamic and conventional equity funds. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 8 (3): 380-394.
Raei, R. & S. Falahpour. (2004). Behavioral finance is a different approach in the financial field. Financial Research Quarterly, 6 (2): 106-77. (In Persian).
Rafizade, H. & Gh. Barzegar. (2015). Investigating the relationship between investors' emotional tendencies and pricing below the initial public offering of stock exchange companies. The 4th National Conference on Management, Economics and Accounting, Tabriz, East Azarbaijan, Iran. (In Persian).
Rahnamaye Roudposhti, Fereydon. & M. Mahmoudi. (2010). Investigating and evaluating economic added value and market added value in shareholder value added management, Management Research Quarterly. 7(Special Issue): 79-70. (In Persian).
Rahnamaye Roudposhti, F. & A. K. Salehi. (2010). Financial and accounting schools and theories. Tehran: Islamic Azad University, Center for Scientific Publications. (In Persian).
Rahnamaye Roudposhti, F. & H. Tajmir Riahi. (2013). Modeling the effect of behavioral distortions on the capital market recession based on the interpretive-structural approach (ISM). Financial Engineering and Securities Management Quarterly, 5 (19). 111-130. (In Persian).
Rieger, M. O., Wang, M., Huang, P. & Hsu, Y. (2022). Survey evidence on core factors of behavioral biases. Journal of Behavioral and Experimental Economics, 100 (5): 1-12.
Ryu, D., Kim, H. & Yang, H. (2016). Investor sentiment, trading behavior and stock returns, Applied Economics Letters, 24 (12): 826-830.
Samadi, A., Sohrabi, R. & Khazaei, M. M. (2011). Identification of behavioral biases affecting the decision of individual shareholders in buying and selling shares. Management Research Quarterly, 9 (28): 85-100. (In Persian).
Seyfolahi, R., Kordlouei, H. & Dashti, N. (2014). Comparative study of behavioral factors in financial assets investment. Investment Knowledge Quarterly, 4 (15): 33-52. (In Persian).
Soleimani Amiri, Gh. & Abed, A. (2012). Performance evaluation of investment funds in Iran, Quarterly Journal of Experimental Accounting Research, 2 (4): 21-41. (In Persian).
Taghizade, H. & M. V. Porrabi. (2013). Evaluation of the impact of the capital structure on the intellectual capital of companies admitted to the Tehran Stock Exchange. Financial Accounting Quarterly, 6 (22): 134-150. (In Persian).
Tajmir Riahi, H. & M. M. Dezhdar. (2016). Rating of investors' behavioral patterns in the face of important political news and rumors with an emphasis on the period of nuclear negotiations. Investment knowledge quarterly, 6 (24): 1-20. (In Persian).
Yosuke, K. (2017). Heterogeneous Investor Behaviors and Market Volatility in the Tokyo Stock Exchange. Research Institute of Economy, Trade and Industry (RIETI), Discussion Paper Series, 17-E-003: 1-33.
Zanjirdar, M., Mousavi, R. & Saberi, M. (2013). Explanation of human behavioral factors in choosing the optimal portfolio in comparison with standard finance. Investment Knowledge Quarterly, 3 (9): 222-207. (In Persian).
Zhu, B. & F. Niu. (2016). Investor Sentiment.Accounting Information And Stock Price: Evidence From China. Pacific- Basin Finance Journal, 38 (C): 125-134